溯本归源，尽快恢复核心造纸业务元气
2025年2月21日，A股造纸龙头发布一则重磅消息——昔日的纸业航母晨鸣纸业正式“戴帽”，证券简称变更为“ST晨鸣”。这一事件迅速引发了资本市场的较大关注和较多热议。作为曾经被誉为“造纸茅台”的行业巨头，这背后的原因是什么？未来的解药又在哪里？
ST晨鸣的诞生：
产能危机与经营困境
根据ST晨鸣在2025年2月19日发布的公告，截至公告披露时，公司除黄冈基地正常运转外，寿光基地仅恢复23.23%的产能，其余主要生产基地停机检修已超过三个月，未能大面积恢复生产。这一情况触发了深交所关于“生产经营严重受阻”的ST条款，导致公司被实施特别处理（ST）。
消息一出，资本市场反应强烈。2月21日当天，ST晨鸣A股股价收盘下跌4.84%，随后两天继续下挫，分别下跌5.08%和4.91%。港股市场更是惨不忍睹，股价一路暴跌，投资者信心几近崩溃。
ST晨鸣曾是行业的标杆企业，2019年至2022年的年营收均超过300亿元，即便在业绩出现危机苗头的2023年，公司仍实现了超260亿元的营收。然而，这样一家曾经风光无限的企业，为何会在短短几年内陷入如此困境？
要理解ST晨鸣的现状，首先需要关注的是其主营业务以及造纸行业面临的整体性挑战。
其一是行业周期性低谷
根据中金公司的最新研报，2024年中国造纸业的基本逻辑是“产能过剩，市场萎靡”。尽管市场原本预期成本下降会带来盈利弹性，但实际情况却大相径庭。下游需求疲软成为市场难以转势的核心原因。宏观经济修复主要体现在“场景类”消费上，但对大多数包装纸的需求拉动效果并不明显。
ST晨鸣作为行业头部企业，其文化纸、白卡纸等产品市占率均在10%以上。然而，由于过去几年过度扩张中低端纸张产能，公司在市场需求低迷的情况下陷入了严重的产能过剩困境。2024年11月19日，公司发布公告称，寿光、湛江、江西、吉林等多个基地的主要生产线临时停产，停机浆、纸产能高达703万吨，占总产能的71.7%。这一数字令人震惊，也直接反映了公司生产经营的严重受阻。
其二是自身盈利能力持续恶化
2024年前三季度，ST晨鸣实现营收198.25亿元，同比微增0.52%，但净利润却亏损7.1亿元，同比增加7.57%。更糟糕的是，公司2024年度业绩预告显示，归属于上市公司股东的净利润预计亏损65亿至75亿元。这意味着，ST晨鸣不仅未能扭转颓势，反而在亏损的泥潭中越陷越深。
公司解释称，亏损的主要原因是新增产能集中投放，导致短期供需矛盾突出，主要产品价格持续走低，毛利同比下降。然而，这只是表象，真正的问题在于公司自身的经营决策失误。
要知道，2023年，A股23家上市造纸企业中，有17家实现了年盈利，占比高达74%。去年1-3季度造纸行业内盈利家数增至19家。
不聚焦主业的后果
除了行业周期性因素外，晨鸣的困境还与其多年来推行的多元化战略密切相关。
首先是涉足融资租赁与房地产。
从2013年开始，晨鸣逐步涉足金融、租赁、房地产等领域。公司在武汉、上海等地开发了多个房地产项目，并于2014年开展融资租赁业务，成立了造纸行业首家财务公司。然而，这些副业并未能与造纸主业形成协同效应，反而因经营不善导致巨额损失。
据公司公告披露，2024年部分融资租赁客户经营不善，出现诉讼、查封等突发情形。出于谨慎性原则，公司对这部分客户加大了坏账准备计提比例，进一步加剧了财务压力。
其次是多元化和盲目扩产带来的债务危机与流动性枯竭。
多元化战略带来的另一大问题是巨额债务。截至2024年前三季度，晨鸣短期借款高达299.91亿元，而货币资金仅为100.53亿元，资产负债率高达73.51%，远高于行业平均水平。资金链紧张使得公司难以维持正常生产运营，复产工作也因缺乏资金而困难重重。
此外，部分金融机构压缩贷款规模，导致公司累计逾期债务本息达18.2亿元，多个银行账户被冻结。流动性几近枯竭，公司陷入债务与生产的恶性循环。
ST晨鸣的困境不仅是经营层面的问题，也与管理层的决策失误密切相关。
2024年11月8日晚，执掌晨鸣长达23年的董事长陈洪国突然公告辞职，同时其妻子、副总经理李雪芹宣布退休。
2023年10月，陈洪国已经申请辞去公司总经理职务。当时有媒体对此的解读是“专心战略规划，放权日常经营”，然而仅时隔一年便又辞去董事长一职，令人唏嘘。
从1987年算起，陈永兴、陈洪国父子两代掌控晨鸣及其前身的经营长达37年之久，一度将公司打造成“纸业航母”“纸中茅台”，励志创业的成功打动过很多人。然而，真正有能力让晨鸣逐渐偏离主业，最终陷入今天的多元化资金泥潭之中的，料想也和长期实际掌控者陈洪国有关系。
曙光初现：自救行动与扶持
尽管ST晨鸣目前处境艰难，但要说公司一定会一蹶不振，还为时尚早。最大的源动力在于公司的控股方是寿光市国资——其挽救危局的全局协调性能力是其他中小民营的大股东所望尘莫及的。
有以下几大事实可以支撑我的上述判断。
第一个逻辑支撑是造纸行业整合趋向完成，边际成本趋稳。
中金公司在最新研报中指出，伴随2024-2025年行业整合加速，大宗纸龙头和特种纸龙头正加速布局原料，行业或将逐步回归供需平衡生态。尽管公司当前面临巨大挑战，但其规模化生产能力仍然具备一定竞争力。如果能够顺利恢复核心业务元气，公司或许还有回旋余地。
第二个逻辑支撑是政府与借款人的扶持力度不小。
据公司公告，政府专班会同企业制定了全面复工复产、引入战略投资者、银团贷款投放等一揽子工作方案。2024年12月18日，省级债权人委员会成立，约定维持存量授信稳定，对到期业务应续尽续，不抽贷、不压贷，并给予展期、降息、延长结息周期等支持。
面对危局，公司自身也正努力。主要措施的积极盘活现有资产，加大非主业资产的处置力度，并全力以赴对接引入战略投资者。
最后，ST晨鸣的故事是一面镜子，映射出部分中国行业龙头企业在快速发展过程中可能面临的一个问题：盲目多元化、忽视主业、过度举债……这些问题最终导致很多龙头企业出现大大小小的危机。
然而，晨鸣并非没有机会。随着行业整合的推进和政策支持力度的加大，如果公司能够聚焦主业，优化管理，合理化解债务危机，或许还能在日趋平稳的造纸行业中找到新的生存空间。
正如一句老话所说：“跌倒不可怕，可怕的是再也站不起来。”公司能否涅槃重生，关键在于它能否重新找回初心。
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