行业周报|造纸指数涨0.58%, 跑输上证指数0.98%

本周行情回顾：

　　2025年3月3日-2025年3月7日，上证指数涨1.56%，报3372.55点。创业板指涨1.61%，报2205.31点。深证成指涨2.19%，报10843.73点。造纸指数涨0.58%，跑输上证指数0.98%。前五大上涨个股分别为民士达、冠豪高新（600433）、ST晨鸣（000488）、荣晟环保（603165）、仙鹤股份（603733）。

　　本周机构观点：

　　**国泰君安本周观点**：

　　投资要点：

　　投资建议。木片及木浆中长期供给偏紧背景下，上游资源侧布局重要性不断提升，未来或成为盈利分化的重要胜负手。推荐前瞻布局木片资源、综合性一体化龙头太阳纸业（002078），以及细分赛道优势玩家五洲特纸（605007）、仙鹤股份、华旺科技（605377）、博汇纸业（600966）、山鹰国际（600567）、玖龙纸业。

　　全球阔叶及针叶浆现金成本分化。1）针叶浆：长期成本上行，各地区分化显著。智利明显低于欧洲地区（瑞典、芬兰），2023年单吨成本优势在50-100美金，较南美地区的加拿大、美元同样有20-70美元的成本优势。2010年Arauco智利工厂针叶浆现金成本370美元/吨，2023年成本508美元/吨，木片、化学品、人工及其他成本CAGR为2.4%、2.4%、2.6%。2）阔叶浆：单吨成本可比有限，Suzano2012-2023年阔叶浆现金成本（雷亚尔计）CAGR=4%，而受益美元升值，美元现金成本CAGR=-4%，由2012年311美元/吨降至2023年的177美元/吨，木片、物料及固定成本CAGR为-5%、-4%、-27%。3）EBITDA利润率：一定程度受核算口径影响，全球最大阔叶厂商Suzano无论是利润率的绝对值还是稳定性均优于同行。

　　盈利差异是原材料、物流、能源布局的综合结果。1）树种及区位，阔叶和针叶受生长环境及纤维质量等因素影响，成本上天然有所差异。而不同地区木片种类及成材效率进一步决定阔叶和针叶内部的成本分化。2）林地资源布局，木片在木浆现金成本中占比约40%，海外浆厂依托当地资源优势，通过自有、租赁、合作等形式布局上游林地资源，实现产业链贯通，锁定长期成本竞争力。3）物流运输，成本主要发生在林场至浆厂，浆厂至港口的内陆运费，以及本地港口至目的地港口的海运费，这与浆厂、林场、港口及运输枢纽的协同布局相关。以Arauco披露的阔叶浆交付至中国的运输费，2023年各地区单吨运输成本普遍在500-100美金，占总交付成本的比例在10%-20%。其中海岸工厂的成本明显低于内陆，相对中国更近的欧洲低于优于北美地区。4）能源与燃料，能源成本占木浆生产成本比例约15%-20%，主要包括电力及天然气，目前海外头部浆厂基本通过高效利用生成过程中的黑液及木皮等林业剩余产品满足部门热能及电力需求，额外电力一般外售电网，实现高效的能源循环体系。

　　林地资源约束下，针叶长期供给偏紧，阔叶短期内无大规模新产能。针叶木片本身供给有限，且集中经济发达地区，环保压力大，未来新增受限，产线明显老旧。全球针叶浆的原材料供应几乎已达到饱和状态，能够实现产能扩张且盈利的地区并不多。阔叶浆2026年全球无大规模新增产能，Arauco新增项目对供给冲击预计在2028年。

　　风险提示：原材料价格上涨，下游需求走弱，供给扩张、价格竞争加剧等。

　　行业新闻摘要：

　　1：建议加快竹基复合材料产业发展，推动新材料的应用与创新。

　　2：浅谈固体垃圾发展的环保之路，探讨如何将废物转变为资源，实现可持续发展。

　　3：生意社报告瓦楞纸市场暂稳运行，建议短期内保持观望态度。

　　4：2024年全球纸浆行业年度分析报告，展望未来行业发展趋势与挑战。

　　5：2025年3月轻工月报显示，季节性旺季来临，但实际需求仍需密切关注。

　　6：分析近期瓦楞纸商品报价动态，关注市场变化对行业的影响。

　　7：轻工制造行业月报指出海外浆厂报价上涨，需重视纸品价格提升的潜在影响。

　　8：纸浆市场上下游博弈加剧，影响行业价格和供需关系。

　　9：浙江省修订环境准入指导意见，为重点产业设立新的绿色门槛，推动环保发展。

　　10：4家特种纸企业发布千元涨价函，反映出行业面临的成本压力与市场反应。

　　龙头公司动态：

　　1、仙鹤股份：1）仙鹤股份：2023年环保投入36,166.22万元，同比大幅增长。

　　2、山鹰国际：1）山鹰国际：控股股东及实际控制人承诺增持公司股份。

　　行业涨跌幅：

　　行业指数估值：

　　行业市值前二十个股涨跌幅：